【华创宏观·张瑜团队】美国CPI同比创次贷危机以来新高——4月美国CPI数据点评

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 付春生（微信 18482259975）

事  项

4月美国CPI同比4.2%，预期3.6%，前值2.6%，CPI同比涨幅创2008年9月以来新高；核心CPI同比3%，预期2.3%，前值1.6%，核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高。

主要观点

三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高因素一，国际油价带动美国能源品价格同比高增，这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务，二者的占比大概各半，但能源价格的波动主要来自于能源商品，能源服务价格波动很小。相较3月，4月能源对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品（发动机燃料）的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%，拉动CPI同比上涨1.45个百分点，拉动率较上月增加约0.59个百分点。能源价格同比大幅上涨主要受低基数下国际油价同比走势影响，3月布伦特原油价格同比上涨94.8%，2月同比则为12.3%。 因素二，受房租和运输服务价格影响，这一因素可能是市场能部分预期到的。服务价格同比上行对CPI同比的额外拉动大约0.54个百分点，大约0.37个百分点由运输服务价格贡献，大约0.14个百分点由房租价格上涨贡献。4月，运输价格同比上涨5.6%，前值-1.6%；房租价格同比上涨2.1%，前值1.7%。前者既有基数效应的影响（去年4月为-5.5%），也有美国疫苗接种推进带来交通出行和户外消费改善的影响，后者则主要是美国房市热度延续、房价同比涨幅进一步扩大的结果。根据ZILLOW高频数据显示，美国4月房价同比涨幅11.6%（3月为10.8%）。因素三，美国二手汽车和卡车价格同比大增，带动商品价格同比大幅上行，这一点或是市场没有预期到的。美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%，创1981年以来新高，其3月同比为9.4%，4月对CPI同比的拉动较3月高出了0.3个百分点。此外，二手车价格主要来自于需求推动，3月1.9万亿财政救济落地后（尤其是现金支票发放），美国居民“变富”，叠加疫苗接种带来的出行改善，美国机动车消费支出3月份大幅增长，预计4月消费需求也不会低。4月CPI数据评述CPI食品同比上涨2.4%，拉动CPI同比0.34个百分点；环比上涨0.4%，拉动CPI环比0.06个百分点。疫情后，全球食品通胀趋势日益明显，美国也不例外。截至4月，联合国食品价格指数今年以来已上涨11.4%，较去年5月上涨32.8%。虽然4月份美国CPI食品同比因基数原因有所回落，但环比涨幅仍在加速。CPI能源同比上涨25.1%，拉动CPI同比1.57个百分点；环比下降0.1%，拖累CPI环比0.01个百分点。CPI能源的走势主要受全球油价影响。CPI商品（不含食品和能源）同比上涨4.4%，拉动CPI同比0.89个百分点；环比上涨2%，拉动CPI环比0.4个百分点。CPI服务（不含能源）同比上涨2.5%，拉动CPI同比1.49个百分点。环比上涨0.5%，拉动CPI环比0.3个百分点。环比来看，商品价格涨幅快于服务价格，一定程度上表明美国商品消费的修复速度快于服务消费。风险提示：国际油价大幅上行，美国通胀超预期

报告目录

报告正文

一

三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高

4月美国CPI同比4.2%，较3月的2.6%大幅上行1.6个百分点，也超过预期值0.6个百分点（预期为3.6%）。那么自然而言有一个问题：4月CPI同比为什么上得这么快？为什么大超预期？我们总结了三个因素。

因素一，国际油价带动美国能源品价格同比高增，这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务，二者的占比大概各半，但能源价格的波动主要来自于能源商品，能源服务价格波动很小。相较3月，4月能源大类对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品（发动机燃料）的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%，拉动CPI同比上涨1.45个百分点，拉动率较上月增加约0.59个百分点。能源价格同比大幅上涨主要受低基数下国际油价同比走势影响，3月布伦特原油价格同比上涨94.8%，2月同比则为12.3%。 

因素二，受房租和运输服务价格影响，这一因素可能是市场部分预期到的。服务价格同比上行对CPI同比的额外拉动大约0.54个百分点，大约0.37个百分点由运输服务价格贡献，大约0.14个百分点由房租价格上涨贡献。4月，运输价格同比上涨5.6%，前值-1.6%；房租价格同比上涨2.1%，前值1.7%。前者既有基数效应的影响（去年4月为-5.5%），也有美国疫苗接种推进带来交通出行和户外消费改善的影响，后者则主要是美国房市热度延续、房价同比涨幅进一步扩大的结果。根据ZILLOW高频数据显示，美国4月房价同比涨幅11.6%（3月为10.8%）。

因素三，美国二手汽车和卡车价格同比大增，带动商品价格同比大幅上行，这一点或是市场没有预期到的。美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%，创1981年以来新高，其3月同比为9.4%，4月对CPI同比的拉动较3月高出了0.3个百分点。此外，二手车价格主要来自于需求推动，3月1.9万亿财政救济落地后（尤其是现金支票发放），美国居民“变富”，叠加疫苗接种带来的出行改善，美国机动车消费支出3月份大幅增长，预计4月消费需求也不会低。

二

4月CPI数据评述

（一）总体情况：CPI同比快速上行，创2008年9月以来新高

同比来看，4月美国CPI同比4.2%，预期3.6%，前值2.6%，CPI同比涨幅创2008年9月以来新高；核心CPI同比3%，预期2.3%，前值1.6%，核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高。

交通运输分项和住宅分项是拉动4月CPI同比大幅上行的主力，且拉动率较2、3月进一步提高。4月，交通运输价格同比14.9%，拉动CPI同比上涨2.34个百分点；住宅价格同比上涨2.6%，拉动CPI同比上涨1.09个百分点。此外，食品饮料、医疗保健、娱乐、教育和通信价格分别拉动CPI同比上涨0.34、0.13、0.12、0.12个百分点。

环比来看，4月美国CPI季调环比上涨0.8%，预期0.2%，前值0.6%，CPI季调环比涨幅创2008年6月来新高；核心CPI季调环比上涨0.9%，预期0.3%，前值0.3%，核心CPI季调环比涨幅创1982年4月来新高。今年1月以来，核心CPI的季调环比上行速度明显快于CPI。（美国劳工部一般用季调数据来看环比节奏，下文中的环比均为季调环比）

交通运输分项和住宅分项依然是4月CPI季调环比上行的主要贡献力量，但交通运输分项的环比拉动率较3月有所回落，而住宅分项的环比拉动率则较3月继续提高。4月交通运输价格环比2.5%，拉动CPI环比0.39个百分点，上月拉动为0.42个百分点；住宅分项环比0.5%，拉动CPI环比0.21个百分点，上月拉动为0.13个百分点。

（二）分项情况：商品价格环比涨幅明显快于服务价格

CPI食品价格同比上涨2.4%，前值3.5%，拉动CPI同比0.34个百分点；环比上涨0.4%，前值0.1%，拉动CPI环比0.06个百分点。疫情后，全球食品通胀趋势日益明显，美国也不例外。截至4月，联合国食品价格指数今年以来已上涨11.4%，较去年5月上涨32.8%。虽然4月份美国CPI食品同比因基数原因有所回落，但环比涨幅仍在加速。

CPI能源价格同比上涨25.1%，前值13.2%，拉动CPI同比上涨1.45个百分点；环比下降0.1%，前值5%，拖累CPI环比0.01个百分点。CPI能源的走势主要受能源商品价格（发动机燃料）的影响，而能源商品价格与全球油价走势高度相关。

商品（不含食品和能源）和服务（不含食品和能源）两部分合起来就是核心CPI。

同比来看，商品和服务价格同比均大幅上行。4月商品价格同比上涨4.4%，前值1.7%，拉动CPI同比上涨0.89个百分点；服务价格同比上涨2.5%，前值1.6%，拉动CPI同比上涨1.49个百分点。商品价格同比涨幅扩大主要受二手车价格同比大幅上行影响，4月二手汽车和卡车价格同比上涨21%，3月份为9.4%。此外，家具和服装价格也在推动商品价格上涨，4月家具价格同比上涨3.2%，服装价格同比上涨1.9%。服务价格同比涨幅扩大的推动力量主要来自房租、娱乐服务和运输服务价格，4月房租价格同比上涨2.1%，前值1.7%；运输服务价格同比上涨5.6%，前值-1.6%；娱乐服务价格同比上涨1.8%，前值1.2%。

环比来看，商品价格环比涨幅明显快于服务价格。4月商品价格环比上涨2%，前值0.1%；拉动CPI环比0.4个百分点；服务价格环比上涨0.5%，前值0.4%，拉动CPI环比0.3个百分点。商品价格涨幅快于服务价格，表明美国商品消费的修复速度快于服务消费。1.9万亿财政救济后，美国居民变得更加“有钱”，商品消费尤其是汽车等耐用品消费的需求快速增长，一个例证就是，4月份美国二手汽车和卡车价格指数环比上涨10%，是1953年以来达到最大环比涨幅。但另一方面，受限于疫情对某些服务消费场景的限制，服务价格修复相对较为缓慢，比如4月医疗服务价格环比持平3月，涨幅较3月缩小0.9个百分点；其他个人服务价格环比0.1%，涨幅缩小0.1个百分点；娱乐消费环比0.8%，与3月持平。

具体内容详见华创证券研究所5月13日发布的报告《【华创宏观】美国CPI同比创次贷危机以来新高——4月美国CPI数据点评》。

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